稳定票据融资成本 防止余额反弹

　票据融资余额的大幅度下降是目前货币信贷数据有所改观的重要“功臣”。目前应该稳定票据融资成本，防止票据融资余额的反弹，实现贷款的均衡投放和稳定增长。

　　贴现利率高位运行

　　今年6月底银行承兑汇票转贴现利率达到3.24％左右，此后，票据利率始终高位运行，7－10月份银行承兑汇票的转贴现利率基本上稳定于3.18-3.24%，银行承兑汇票贴现利率几乎一直高于3.24％，低于3.24％就比较鲜见。

　　随着贴现利率的提高，企业票据融资的综合成本大幅增加，若再以100％保证金申请银行承兑商业汇票，即使扣除商业折扣，企业还可能有财务费用支出，因而企业以高比例保证金申请银行承兑商业汇票的需求有所下降。另外，在贴现利率较高时，一些企业就会放弃将持有或受让的票据贴现，直接将票据背书转让给上游企业，从而降低银行的票据融资余额。

　　回顾2005年及2006年初，银票贴现利率低于2.0％的情况较为普遍，个别金融机构的贴现利率甚至达到了1.8％的水平，低于半年期存款利率，这为融资性票据的滋生提供了“温床”。例如企业以1亿元的存款作为保证金，申请银行承兑1亿元的银行承兑汇票，如果将申请承兑和贴现作为一个整体来看，按照1.8％的贴现利率，企业的票据融资不但没有利息支出，相反还有利息收入。这就引起了企业申请银行承兑和贴现商业汇票的冲动。商业银行出于增加存款的考虑，扩大保证金存款的需求较为强烈，对企业以100％（或更高比例的）保证金申请承兑商业汇票的业务相当青睐，银行承兑商业汇票的业务大幅增长，出现了今年3、4月份票据融资余额大幅增长的局面，这其中不排除大量的融资性票据。

　　稳定成本 避免反弹

　　目前票据转贴现收益高于一年期央票约0.4－0.5个百分点，贴现业务的收益就更可观了，因而商业银行投资商业汇票的冲动比较大。随着宏观面的好转、来自央行的压力减轻，商业银行很可能迅速降低票据利率以抢夺票源。随之，商业汇票承兑量扩大，票据融资余额快速增长，贷款余额迅速反弹，就又可能重现2005年及2006年初贴现利率低于2％的局面，再一次陷入“贴现利率降低－票据融资余额快速增长－贷款余额快速增长－再压缩票据余额”的循环。这种循环模式，不但增大了票据业务的利率风险，也不利于贷款均衡投放，导致票据融资余额和贷款余额的大起大落。

　　在经历了几个月的紧缩后，票据融资余额仍然保持着平稳增长，8月末票据融资余额占全部贷款的比例为8.57％，较去年同期增长了0.59个百分点。转贴现利率将近5个月基本上稳定在3.24％左右，银行承兑汇票贴现利率则基本上稳定于3.48％左右。票据融资余额的平稳增长和利率的持续稳定，也反映了企业对目前的票据融资综合成本（包括银行承兑手续费和贴现利息）基本上能够认可。反过来讲，如果能够将融资成本维持在上述水平，则有利于避免票据融资余额的反弹，尤其是可以防止融资性票据的滋生。